来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达campus是什么意思 campus是国誉吗(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rcampus是什么意思 campus是国誉吗ú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制campus是什么意思 campus是国誉吗(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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