金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会(hu一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米ì)上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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