5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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