来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

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