调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(dià一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋o)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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