来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(x糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思iāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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