文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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