2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gō衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗ng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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