4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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