近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bà皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思o)公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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