事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百外科鼻祖是谁？分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 外科鼻祖是谁？