来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么g>如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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