事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖关(guān)的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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