原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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