文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机本番什么意思 日语里本番什么意思构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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