原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强<美女脱了个精光露出奶囗和尿囗/p>

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及美女脱了个精光露出奶囗和尿囗社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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