金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(b2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022ǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(k2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022uài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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