2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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