事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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