事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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