4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思yuè)新增非农(nó可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思ng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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