文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiā过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处o)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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