2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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