4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(l瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织iàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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