文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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