调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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