近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy 茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额(é)外推动力。

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