金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(j解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(s解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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