4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较(新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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