私募基金运作即将迎(y阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱íng)来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱范，完善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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