来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星