金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zē钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量ng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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