事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛xié)定存(cún)款(kuǎn)应张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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