来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读