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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低500万越南盾是多少人民币，1人民币=预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0500万越南盾是多少人民币，1人民币=.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zh500万越南盾是多少人民币，1人民币=uǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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