另(lìng)一方(fāng)面，表(biǎo)外融资和直接融(róng)资基(jī)本延续了一季度的格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企业(yè)直(zhí)接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票融(róng)资分别同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模持续高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季(jì)度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融(róng)资支持工(gōng)具（第二期(qī)）尚未(wèi)开始(shǐ)投放使(shǐ)用，相(xiāng)关政策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二(èr)则，政府债(zhài)融资规模(mó)同(tóng)比多(duō)增，但(dàn)需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个(gè)月，财政继(jì)续前置发力，政府(fǔ)债融资规模较去(qù)年(nián)同期累计多增3114亿(yì)元。以财政预算数据(jù)看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下达剩余批次的(de)新(xīn)增地方(fāng)债(zhài)额度，而2023年(nián)截(jié)至5月上旬(xún)仍(réng)未(wèi)下发剩余批(pī)次的地方债(zhài)额度，且提前批的剩余(yú)发行(xíng)额度不及万亿。如果近期(qī)下达地方债(zhài)额(é)度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度(dù)分(fēn)配、预算调(diào)整(zhěng)程序，剩余批次(cì)地方债(zhài)可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外(wài)融(róng)资(zī)同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中，委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款单月小(xiǎo)幅新增，相比去年同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元(yuán)。在(zài)表内票据(jù)贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑汇票较去年同(tóng)期(qī)降幅收(shōu)窄，同比少(shǎo)减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币(bì)贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长期贷款单月净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高(gāo)，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多(duō)增，但(dàn)略低于18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)；

• 　　企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元，且创历史同(tóng)期新高。

　　总体(tǐ)看，新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款的最大问(wèn)题仍然(rán)在于居(jū)民(mín)中长期(qī)贷款，房(fáng)地产销售低迷使其(qí)增量不足，居民预(yù)期偏弱、提(tí)前(qián)偿(cháng)还存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月这个(gè)信贷(dài)投(tóu)放(fàng)传(chuán)统(tǒng)淡季(jì)的数(shù)据，尚不能得出(chū)企业信贷需(xū)求不足的(de)结(jié)论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款在(zài)一季(jì)度(dù)大(dà)幅高增(zēng)后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍然(rán)能(néng)够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表(biǎo)内票据(jù)维持低增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利率市(shì)场化改革较快推进，这(zhè)有助(zhù)于(yú)缓解银行(xíng)面临的净息(xī)差压力，增强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的可持(chí)续性(xìng)，能够为(wèi)企(qǐ)业贷(dài)款利率的 进一步(bù)下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从(cóng)历史规(guī)律(lǜ)看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走(zǒu)势(shì)的影响较(jiào)大，这可能是驱动其(qí)变(biàn)化的主要(yào)原因。另一方面(miàn)，在企业(yè)贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有(yǒu)边际(jì)改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均(jūn)在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的(de)支撑不强。另一方(fāng)面，居民(mín)资产再(zài)配置，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)的变(biàn)化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以(yǐ)来的首(shǒu)次同(tóng)比少(shǎo)增，其驱(qū)动因素更多是(shì)家庭(tíng)资(zī)产(chǎn)的再配置，流向消费的规模可能(néng)较(jiào)为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调挂(guà)牌存款利率（据(jù)融360监测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均(jūn)利率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市(shì)场需求火热，居民提前偿还房贷规模(mó)较高(gāo)（4月居民(mín)中长期贷款净偿还(hái)规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财(cái)政(zhèng)存(cún)款同比大幅多增4618亿(yì)元，去(qù)年同期留抵退税(shuì)推进存在一(yī)定影(yǐng)响(xiǎng)。但结(jié)合其他指标(biāo)看(kàn)，财政对(duì)实体经济的(de)支(拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？zhī)持(chí)力度可能有所减弱，基建(jiàn)投(tóu)资相关的(de)高频指标出现了(le)下行(xíng)的(de)苗头（4月下旬以来，全(quán)国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开工率(lǜ)、独(dú)立焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水泥磨机(jī)运转(zhuǎn)率、石油(yóu)沥青开工率等指标环比走弱），重大项目开工金(jīn)额同环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完(wán)全统(tǒng)计，2023年4月全国各(gè)地重大(dà)项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月(yuè)金融(róng)数据看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢(màn)，此时如(rú)果财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度不(bù)稳，可能导(dǎo)致中国(guó)经济的环比增(zēng)长动能较快衰减。

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