2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省ong>卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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