2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(w郑业成是否已婚 郑业成是几线演员áng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(l郑业成是否已婚 郑业成是几线演员ǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。郑业成是否已婚 郑业成是几线演员p>

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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