公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的(de)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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