近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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