私(sī)募基金运作即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如在职教育是什么意思，补充在职是什么意思衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规(guī)性(x在职教育是什么意思，补充在职是什么意思ìng)进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规避投在职教育是什么意思，补充在职是什么意思资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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