文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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