金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(b水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样ù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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