事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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