来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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