来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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