文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022p>

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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