来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　<十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思strong>一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环比(十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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