美国债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前无锡市是几线城市(qián)后，标普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预(yù)期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极(jí无锡市是几线城市)大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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