4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)1200mm是多少米，2000mm是多少米2％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄200mm是多少米，2000mm是多少米ng>。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》